Станом на травень 2017 року на ринку лізингових облігацій представлено близько десятка емітентів. Номінальний обсяг їх випусків, що перебувають в обігу, досягає 520 млрд рублів. Капіталізація лізингового облігаційного ринку всього лише вдвічі менше обсягу боргового ринку банківського сектора (1,1 трлн рублів).

Для приватних лізингових компаній частка не перевищує 30%

Найбільшими емітентами виступають лізингові компанії, пов'язані з державою: ГТЛК, «ВЕБ-лізинг», «ВТБ Лізинг», «Трансфін-М». Фінансування на ринку облігацій є для них дуже важливим, оскільки частка облігацій в пасивах складає в середньому близько 50% (табл. 1). Для приватних лізингових компаній ця частка не перевищує 30%. Пояснюється це тим, що чим менше масштаби бізнесу, тим більше компаній покладаються на банківські кредити. Обсяг ринку лізингових облігацій міг би бути ще більше, однак дочірні компанії банків повністю фондується за рахунок материнських структур і політика їх груп не передбачає незалежності у виборі джерел фінансування.

Таблиця 1. Лізингові компанії-емітенти на ринку облігацій (травень 2017 року)

** За дев'ять місяців 2016 року. * Дані по емітенту «ВТБ Лізинг Фінанс», в зв'язку з тим, що на дату публікації звітність материнської структури «ВТБ Лізинг» доступна тільки за 2015 рік.

Джерело: дані звітності емітентів.

Раніше на ринку були присутні і інші емітенти лізингового сектора: «Фінансбізнесгрупп», «НОМОС-лізинг», Ханти-Мансійська лізингова компанія "Відкриття", "Бізнес альянс», Об'єднана лізингова компанія «Центр-капітал», «Пром тих лізинг», « стратегія-лізинг »,« Мособлхлеб-лізинг »та ін. Однак через невеликого розміру емітентів і обсягів їх випусків, низьку ліквідність і слабкий попит на папери« другого »ешелону емітенти не могли займати на ринку за прийнятними процентними ставками, так як облігаційні позики призначені в першу оче гу для великих і середніх емітентів.

Агентство Fitch Ratings в квітневому звіті Peer Review: Russian Private Leasing Companies оцінює операційну середу лізингового сектора на рівні BB-, тобто на два ступені нижче російського банківського сектора. Причинами порівняно низького рівня агентство називає істотно слабший режим регулювання, низьку прозорість звітності за місцевими стандартами обліку і обмежені джерела фінансування. Це відбивається на вартості залучення позикових ресурсів та, як наслідок, вартості лізингу для клієнта з нефінансового сектора.

У лізингових держкомпаній премія по рублевих облігаціях по відношенню до держбанкам варіюється від 50 до 160 базисних пунктів

При цьому борги держкомпаній ринок оцінює як більш ризиковані в порівнянні з зобов'язаннями Мінфіну. Премія за кредитний ризик досягає приблизно 2%. Зокрема, рублевий G-спред (різниця між прибутковістю облігацій Мінфіну і облігацій підприємств) за паперами з терміном погашення до року становить 150-210 базисних пунктів, а понад рік - 200-230 базисних пунктів. Вплив на прибутковість найбільших емітентів надали дефолт «Трансаеро», деяких великих лізингодавців і кон'юнктура залізничного ринку. Як наслідок, лізингові компанії оцінюються інвесторами як менш стійкі, ніж емітенти аналогічного кредитного якості. У лізингових держкомпаній премія по рублевих облігаціях по відношенню до держбанкам варіюється від 50 до 160 базисних пунктів, у приватних лізингових компаній по відношенню до приватним банкам з тим же рейтингом і розміром активів - від 140 до 240 базисних пунктів, в залежності від терміновості облігацій. У тому ж звіті агентства Fitch Ratings можна знайти пояснення ризик-премії за лізинговий профіль: «додаткові ризики виникають через відсутність ефективного регулювання та нагляду ... немає ні ліцензування, ні пруденційного регулювання, в той час як непруденціальное регулювання (з боку галузевого державного органу ) і вимоги до розкриття інформації є слабкими ».

Причина дефолту історичного рекордсмена «Фінанс-лізингу» полягала в слабкому корпоративному управлінні

Додаткова премія за лізинговий профіль діяльності виникла в результаті ряду дефолтів лізингових компаній (табл. 2). Аналіз емітентів, що допустили дефолти по облігаціях в 2008-2016 роках, показав, що з-за помилок ризик-менеджменту всі вони зіткнулися з дефіцитом ліквідності для виконання зобов'язань перед інвесторами і кредиторами. Відомий епізод з Лізинговою компанією «Уралсиб», що входить до однойменної групи, був особливо примітний, оскільки раніше вважалося, що участь великого банку в капіталі лізингової компанії є гарантією її кредитного якості. Невиконання зобов'язань «Уралсиб» стало наслідком підвищеної концентрації на транспортному сегменті і великому клієнтові. Причина дефолту історичного рекордсмена «Фінанс-лізингу» полягала в слабкому корпоративному управлінні. У більшості прецедентів проблеми були обумовлені корпоративним управлінням (стратегічні прорахунки, відсутність належного контролю з боку власника, операції з афілійованими особами), а також непрофесійним фінансовим і ризик-менеджментом (високий фінансовий важіль, ліміти і розмежування відповідальності, недоформування резервів під знецінення і т. д.).

Таблиця 2. Дефолти емітентів серед лізингових компаній, 2008-2017 рік

Джерело: дані ТОВ «Cbonds.ru». * Єврооблігації на $ 150 млн.

Рішення проблем фінансування та його вартості для лізингових компаній стане ключем до економічного зростання, так як лізинг це довгострокові інвестиції в оновлення основних засобів, що є альтернативою банківським кредитам. Реформа ринку лізингу, підготовлена ​​урядом Російської Федерації і Банком Росії спільно з лізинговими спільнотою, повинна вирішити проблеми довіри інвесторів і вартості фінансування. З одного боку, кредитори і інвестори повинні отримати гарантії сумлінності і надійності компаній. Для цього вводиться їх реєстрація, пред'являються вимоги до мінімального капіталу та розкриття інформації, запитується звітність, гармонізована з МСФЗ. З іншого боку, кредитна якість активів повинна покращитися, а ефективність фінансового менеджменту - зрости. Для цього будуть введені стандарти саморегулювання, а також внесені зміни до Цивільного кодексу Російської Федерації, що захищають майнові права лізингодавців.

На ринку представлені поодинокі приклади клубного випуску облігацій, забезпечених лізинговими активами

У короткостроковому періоді у лізингових компаній виникнуть витрати перехідного періоду, однак в довгостроковій перспективі витрати на стягнення майна і фондування знизяться. Після цього можна буде розраховувати на зниження вартості лізингу для клієнтів і збільшення його терміновості. Найбільшою мірою від змін виграють ті, хто залежить від ринкового фінансування: випускає рублеві облігації або планує залучати ресурси з зовнішнього ринку. Реформа повинна дати додатковий імпульс розвитку ринку облігацій. Мова йде не тільки про інструменти plain vanilla, а й про розвиток гібридних і субординованих інструментів. В даний час практика сек'юритизації лізингового портфеля відсутня. На ринку представлені поодинокі приклади клубного випуску облігацій, забезпечених лізинговими активами. Стандартизація та формування ринку сек'юритизації дозволять ефективніше управляти ризиками лізингової діяльності та диверсифікувати пасиви. Обнулення ризик-премії за лізинговий профіль, збільшення частки публічних запозичень в зобов'язаннях лізингодавців, а також зниження залежності від банківських кредитів стануть того кращим підтвердженням.